山东太阳纸业股份有限公司10月20日刊登招股意向书，公司将首次公开发行不超过9000万股A股，拟募集资金118350万元, 募集资金全部用于“30万吨高档系列包装纸板生产线”项目，主要生产液态食品卫生包装纸板等产品。筹资额不足部分通过贷款等方式自筹解决；多余部分将用于补充流动资金；对于尚未投入项目的募集资金，进行安全、稳定的短期投资。
太阳纸业主营业务为纸及纸板的生产和销售，主要产品包含涂布纸板、原纸和文化用纸等三大系列共150多个品种。发行前每股净资产4.62元，发行后总股本为29105万股，预计11月1日在深交所的中小板上市。
二．行业分析：
造纸业是资金和技术密集的基础原材料工业，我国造纸业百元产值占有的固定资产与冶金、化工、石油工业相当，行业项目建设周期长，生产设备多要从国外引进，行业壁垒高。没有资金和技术支撑，难以参与和立足激烈的造纸行业市场竞争。
全球造纸行业每年以2%-3%的速度增长，亚洲以8%的速度增长，而中国2005年则以13.13%的增幅列亚洲之首。但是我国人均纸量消费仅为45公斤，低于全球人均55公斤和发达国家200-300公斤的消费量，增长潜力巨大。太阳纸业2005年销售收入位居中国造纸业前4强。
三．竞争对手及发行、上市定价预测：
公司及控股子公司主要生产涂布纸板、原纸和文化用纸，其中涂布纸板市场占有率为8.86%,主要竞争对手为宁波中华纸业、山东晨鸣纸业(财务,价值)、山东博汇纸业(财务,价值)；原纸市场占有率1.88%,主要竞争对手为金华盛纸业、晨鸣纸业(财务,价值)；文化用纸市场占有率1.13%，主要竞争对手为金东纸业和晨鸣纸业(财务,价值)。其中晨鸣纸业(财务,价值)、博汇纸业(财务,价值)为上市公司绩优股，明显具有较高的可比性。
公司毛利率水平与晨鸣纸业(财务,价值)、博汇纸业(财务,价值)基本相当，但是高速的应收帐款周转率和存货周转率推动了公司资产周转率的提升，实现了薄利多销、快销，从而提高了净资产收益率。本次募集资金到位后，净资产收益率将会出现一定程度的下降，不过估计仍将高于同行业上市公司平均水平。
假定：公司上市后第一年主营收入增长率为40%；第一年净利润增长率为30%；新股上市首日涨幅为60%。
参照晨鸣纸业(财务,价值)市盈率10.2倍，市净率1.1倍，太阳纸业新股定价预测：
按可比公司市盈率预测发行定价为8元，对应公司发行市盈率8.2倍，上市定价12.8元；
按可比公司市净率预测发行定价为2.8元，对应公司发行市净率0.7倍，上市定价4.5元；
根据新东风中枢价值模型评估，太阳纸业合理发行价格6.6元，上市后中枢价值10.6元。
参照博汇纸业(财务,价值)市盈率10.2倍，市净率1.1倍，太阳纸业新股定价预测：
按可比公司市盈率预测发行定价为8元，对应公司发行市盈率8.2倍，上市定价12.8元；
按可比公司市净率预测发行定价为2.8元，对应公司发行市净率0.7倍，上市定价4.5元；
根据新东风中枢价值模型评估，太阳纸业合理发行价格7元，上市后中枢价值11.2元。
参照纸业行业剔除亏损股平均市盈率14.5倍，平均市净率1.6倍，太阳纸业新股定价预测：
按行业市盈率预测发行定价为11.4元，对应公司发行市盈率11.7倍，上市定价18.2元；
按行业市净率预测发行定价为4.6元，对应公司发行市净率1倍，上市定价7.4元；
根据新东风中枢价值模型评估，太阳纸业合理发行价格11元，上市后中枢价值17.6元。
四．综合评价
根据内地IPO相关规定，新股发行价不得低于每股资产净值发行。如果以可比公司市净率估值发行，预测发行定价低于每股资产净值，违反发行规定。如果以每股净资产4.62元的价格发行定价，新股上市首日涨幅为60%，上市定价为7.4元。如果以市盈率估值发行，预测发行定价为8元，上市定价12.8元。
由于晨鸣纸业(财务,价值)、博汇纸业(财务,价值)在行业中相对被低估，用行业进行估值比较客观，其合理发行价在11元左右，上市后合理价格在17元以上。
如果以公司投资项目所需资金118350万元计算，每股发行价在13.15元左右，明显偏高。综合考虑太阳纸业市场竞争力相对较高，发行流通盘较小，中小板估值相对偏高、可比公司市净率偏低等因素，太阳纸业发行价格预计为10元左右，上市后合理股价为18-20元左右。
