晨鸣纸业2006年每股收益0.44元。2007年4月10日，晨鸣纸业(行情论坛)公布年报，每股收益(摊薄)为0.44元，每股收益(摊薄)(扣除非经常性损益后)为0.32元。每股净资产4.40元。　

　　预计未来造纸毛利率难以大幅提升。公司历年的年报数据显示公司造纸的整体毛利率呈现逐年下降的趋势，我们认为这和造纸行业利润率平均化趋势相关。预计2007年公司铜板纸、新闻纸和箱板纸的毛利率将会有较大幅度的下降，白卡纸毛利率将会继续上升，轻涂纸、双胶纸、书写纸的毛利率将基本稳定。晨鸣纸业整体毛利率水平在2007年大幅提升存在一定难度。

    湛江项目未来的效益情况取决于作为其主要原材料的桉木成本能否被锁定。公司未来的新增项目主要为投资94亿元建设的湛江木浆项目，包括60-70万吨木浆生产线(投资82亿元，预计建设期为3年)和300万亩原料林基地(投资12亿元，预计建设期为5年)，项目预计于2009年投产。在目前的市场成本和售价条件下，湛江项目所产的化学阔叶浆每吨可以获得1500元左右的利润。如果2008年桉木价格比2007年提高10%左右、国际阔叶浆价格如市场所预期的下降和人民币继续保持年3%以上的升值幅度，自制阔叶浆的成本优势就可能消失。湛江项目未来的效益情况取决于作为其主要原材料的桉木成本能否被锁定。按照60万吨的化学阔叶浆产量、5-6立方米木材产1吨化学浆、桉木林平均5-6年砍伐期和每亩6立方米的出材量计算，湛江项目需要300万亩配套速生林和每年50-60万亩的砍伐量。按照公司目前的速生林种植速度，锁定桉木成本存在一定的难度。顶点财经　

　　可转债(行情论坛)转股和发行H股将摊薄每股收益。按照股改承诺，公司2007年需要实现8.70亿元的净利润，否则大股东将向流通股东追送股份。公司2006年总股本为13.66亿股，假设公司2006年底的18.74亿元可转债(行情论坛)在2007年全部转成股票，则新增股本为3.41亿股，2007年总股本变为17.06亿股。如果实现股改承诺，则公司2007年收益为0.51元/股。

　　如果2007年成功发行H股，融资额30亿元，假设7元/股的发行价，则总股本增加4.28亿股至21.34亿股，对应的07年每股收益为0.41元/股；假设10元/股的发行价，则总股本增加3亿股至20.06亿股，对应的07年每股收益为0.43元/股。

　　盈利预测与投资建议。预计晨鸣纸业未来业绩稳定在0.40-0.50元/股，2007年和2008年业绩稳定的原因为新增产能的收益会被毛利率下降所抵消。2009年之后业绩稳定的主要依据为考虑到湛江项目的桉木成本尚无法锁定，该项目收益目前还存在一定的不确定性。考虑到目前公司市盈率已在20倍以上，维持“中性”的投资评级。

　　主要不确定因素。H股发行时间和价格存在不确定性。